即使是英伟达，也满足不了市场对确定性的要求了。

北京时间8月29日凌晨，英伟达美股盘后发布了2025财年第二季度财报（截至 2024年7月）。财报整体超预期，但英伟达盘后股价一度大跌超8%。截至发稿，股价盘后跌近7%。

受英伟达大跌影响，A股CPO板块也纷纷下跌，29日收盘，中际旭创跌超5%，新易盛跌超6%，天孚通信跌超4%，沪电股份下跌4.5%。

财报本身来看，英伟达二季度表现依旧稳健。本季度，公司实现营收300.4亿美元，同比增长122.4%，超过市场预期的288亿美元；净利润166亿美元，同比增长168%，分析师预期146.4亿美元。

虽然营收增速有所放缓，但净利润再创新高。更重要的是，作为英伟达的核心业务，数据中心业务营收达263亿美元，同比增长154%，超过分析师预期的250.8亿美元。

亮眼的财报发布后，英伟达股价依旧大跌，主要原因是市场预期改变。

过去六个季度，英伟达营收均保持三位数同比增速，但从英伟达给出的三季度指引来看，325亿美元左右的营收，意味着仅同比增长75.8%至82.9%，六个季度内首次回落至两位数。而分析师预期的第三季度最高营收是增长109.2%。

三季度指引让市场看到英伟达将来难以继续维持三位数的增速，从高速增长到增速放缓，这造成了华尔街对英伟达未来的预期改变。

除此之外，市场最为关心的，是英伟达Blackwell芯片可能面临量产困难、出货递延的情况。

在财报电话会议中，英伟达首席财务官、执行副总裁Colette Kress表示：“Blackwell 计划于第四季度开始量产，并持续到26财年。在第四季度，我们预计将获得数十亿美元的Blackwell收入，Hopper 的出货量预计将在2025财年下半年增加。”

值得注意的是，Colette Kress指出，英伟达将继续向合作伙伴和客户发送Blackwell样品，但公司需要“对Blackwell GPU的掩膜做出改变来提高Blackwell的生产良率”。

这引起不少投资者的担忧——在设计有变化的前提下，如何确定四季度Blackwell出货量仍将达到数十亿美元，以及是否涉及后端封装等更多变化。

在电话会中，黄仁勋对此回应称，“Blackwell的改动已经完成，没有功能上的改变，我们正在对 Blackwell、Grace Blackwell 以及各种系统配置进行功能性采样。在 Computex上展示的基 Blackwell 的系统大约有 100 种不同类型，我们正在让我们的生态系统开始提供这些样品。Blackwell的功能保持不变，我们预计将在第四季度开始生产。”

站在全年视角来看，Hopper到Blackwell的产品迭代过渡期，会不可避免地对公司毛利率产生影响。

三季度指引中，英伟达的毛利率指引是75%左右，Colette Kress表示，随着数据中心组合继续向新产品转移，由于新产品成本结构不同，毛利率承压这一趋势将持续到 2025 财年第四季度，最终全年的毛利率预计在70%左右。

需求侧来看，给英伟达提供绝大部分订单的几家头部客户，仍在加注AI基础设施的资本投入。比如meta预计2024年的资本支出将在370亿美元至400亿美元之间，远超去年支出的281亿美元。

除meta外，微软、亚马逊及谷歌等巨头也都承诺，将在未来一年多时间持续加大AI投资。

但这些都不能解决市场的隐忧。目前针对英伟达估值是否过高的问题，市场看法存在较大分歧。

有市场声音认为，由于公司目前股价已经承载了过多的市场期待，如今增速下滑和Blackwell芯片重新设计的问题，一定程度上会影响市场信心。而AI整体市场来看，市场担心科技巨头大幅增长的AI资本支出已经超过了目前的需求，可能会导致泡沫。

天风国际证券分析师郭明錤则表达了更为积极的看法：“英伟达指出Blackwell芯片将在4Q贡献营收，算是厘清投资人对GB200出货递延的顾虑，有利未来数月股价趋势。”