随着凯莱英、康龙化成业绩的公布，让投资者看到了CXO整个行业触底的可能性。而药明康德2024H1业绩报告的出炉，似乎也正在证实着这一市场共识。

2024H1，药明康德实现收入172.4亿元，同比减少8.6%，剔除新冠同比减少0.7%；公司归母净利润42.4亿元，同比减少20.2%，经调归母净利润43.7亿元，同比减少14.2%。

仅以2024Q2单季度看，公司实现收入92.6亿元，同比减少6.5%，环比增长16%；经调归母净利润24.6亿元，同比减少10.6%，环比增长28.5%，公司无论是营收端和利润端都在环比逐季进行改善，显然是一个良好且重要的趋势。

药明康德曾经在年初立下2024年业绩展望：预计公司2024年收入达到383-405亿，剔除新冠商业化项目后预计增长2.7-8.6%，且经调整归母净利率水平与去年相当；当年资本开支约50亿，自由现金流达40-50亿。

从公司的半年报看，公司营收任务完成度大约是指引下限的45%，按照过往公司Q1-Q4收入逐级环比增长的规律看，完成指引不成问题；半年度的经调整净利率为25.35%，相比去年的26.92%仍需努力；而资本开支和现金流层面，管理层与指引的口径一致。

面对药明康德这份中报答卷，整体上只能说是符合预期，但在细微之处却让投资者嗅到一些不同的信号。

01直面生物安全法案的影响

生物安全法案的影响切实的展现在药明康德的身上，在最新的交流中公司管理层也大方承认了这一点。

从药明康德的收入占比上分析，化学业务依旧是公司的核心收入来源，测试业务、生物学业务则是公司的第二、第三大收入板块，ATU（基因与细胞治疗CTDMO）和DDSU业务（国内新药研发业务）未成气候。

化学业务上半年收入122.1亿元，剔除新冠商业化项目同比增长2.1%；相比于2023H1的剔除特定商业化生产同比2022H1增长36.1%，明显有所逊色。

化学业务拆细分看，药物发现端（R）交付化合物数量同比增长7%，工艺研发和生产端（D&M）剔除新冠商业化项目同比减少2.7%（全年预计保持正增长），新分子（TIDES）业务保持57.2%同比增长且在手订单同比增长147%。

显然生物安全法案的影响对药明康德整体及化学业务板块影响是*的，如果按照公司口径化学业务价格保持稳定的基础上分析，TIDES业务的增长基本用于弥补D&M业务的大头损失。

在测试和生物学业务板块，公司强调了下降的原因：总体需求坚挺，因为法案取消服务是极个别早期客户，大多数取消是受投融资和项目进展的影响，以及个别客户因为法案有观望。

测试业务上半年收入30.2亿元，同比减少2.35%。其中，实验室分析及测试服务收入21.2亿元，同比减少5.4%；临床CRO及SMO业务收入8.9亿元，同比增长5.8%。可以看到，临床CRO这种在岸业务还是没有受到影响，实验室分析及测试服务更多是海外需求变化带来的衰减。

生物学业务收入11.7亿元，同比减少5.17%。虽然该业务同比有所下降，公司强调新分子种类相关业务收入增长8.1%，板块营收比重已提升至29%。

同时，药明康德似乎更有意将关注点放到ATU业务板块的下滑上，提出Q2比Q1更显著受生物安全法案影响。ATU业务上半年收入5.75亿元，同比减少19.43%；拆解Q1和Q2的收入，Q2的2.95亿较Q1的2.8亿环比增长5.36%，对于这样的新兴业务和体量较小弹性业务板块，这点环比收入可以说聊胜于无。

国内新药研发DDSU业务则更不用说，受到国内投融资环境的影响，公司该业务板块持续下滑，上半年收入2.57亿元，同比减少24.8%。

或许从地区收入拆分看更为直观，药明康德各大区域业务体量的占比格局依旧没有发生变化，只是随着公司非经常性收入（新冠特定项目）减少带来的整体收入减少，地区业务占比发生了一些小的变动：美国剔除新冠项目收入同比减少1.2%（收入贡献从2023H1的66%降至62%）、欧洲收入同比增长5.3%（收入贡献从12提升至13%）、中国收入同比增长2.8%（收入贡献从17%提至20%）和日韩其他地区同比减少17.4%（收入贡献从6%提至5%）。

可以看出，生物安全法案的影响对美国业务首当其冲，但实际的影响似乎低于市场预期，而对欧洲业务的影响不大，反倒是日韩及其他地区影响较大。

02最令人关注的新增订单和一些边际变化

表观业绩只代表过去，CXO业绩需要一定周期从在手订单消化，所以新签订单核在手订单量成了市场关注的核心指标。

2024H1，药明康德的在手订单创下历史新高达到431亿，剔除新冠同比增长33.2%。据我们粗略计算，2024H1的新增订单大约在251亿元，2023H1的新增订单在199.5亿左右，同比增长约25.81%。

对比已经披露的CXO同行，康龙化成新签订单金额同比增长15+%，凯莱英预估增长20%，药明康德作为其中体量*的龙头，能够取得同类*的新签订单增速，除了代表行业开始回暖的信号之外，还代表公司自身独特模式的锁单能力。

订单之外，公司源自于大客户的收入增速或许也能说明一定问题。

药明康德2024H1来自于“Big 20”制药企业客户收入总额为65.9亿元，剔除新冠项目后同比增长11.9%。不过这个成绩相较于2023H1有所逊色，2023H1来自于Big 20的收入同比增长47.3%（这项数据预计涵盖了新冠项目，参考性较弱）。

化学业务的新增分子层面，2024H1新增了644个分子（去年同期583个），其中临床前及临床一期的有632个（去年同期571个），临床二期的有9个（去年同期10个），临床三期的有1个（去年同期1个），商业化的有2个（去年同期1个）。

显然，从新增分子的整体数量和商业化阶段分子数量上，2024H1显著优于2023H1。

03药明显然顶住了

在渡过了昏暗的2023年之后，药明康德在2024Q1正式触底，如今所展现出的2024Q2在营收和扣非净利润环比正向增长的数据表明，情况暂时在往好的方向去发展。

同时从新签订单和在手订单角度，管理层提到：目前在手订单预计可以覆盖全年85%的目标，与往年基本持平，那么这意味着Q3和Q4的季度业绩增长将十分有保障，跟踪可能只需要验证未来每个季度的新签订单和在手订单情况。

再者回归到生物安全法案本身，最新加入的一项不溯及既往条款（即豁免在拟议限制性条款生效前签订的合同），可能本身就给予了中国CXO一个法案落地前的签单窗口。

另外，基于H.R.8333草案的《生物安全法案》加入NDAA未能获准，另有一项类似修正案于7月10日被提出，目前正由参议院军事委员会进行审议。

法案能否落地仍然悬而未决，但随着美国总统大选将近，不确定性愈发加剧，这至少给中国的CXO们一个较长的喘息窗口，至少有一个反弹窗口期。

结语：当然，我们无法预测未来《生物安全法案》是否会扩大或加深化，仅仅从药明康德为首的CXO业绩趋势变化来判断，行业已经过了最黑暗的阶段，而头部公司的经营和业绩趋势，的确都在向好的方向变化。

CXO作为一个乙方行业，要看创新药客户眼色行事，这恰恰代表了这个行业受地缘政治裹挟的软肋和重要性，但CXO作为国内医药板块容量*的行业之一，它的兴衰对整体国内医药行情有着举足轻重的作用，不管多困难，希望CXO龙头们还是能够起来。